深度跟踪报告：从物流、金融、物业角度再议苏宁云商资产价值来源：雪球App，作者： x小刀，（https://xueqiu.com/7444786803/37457215）
报告作者：赵雪芹，周羽 报告出处：中信证券相关股票：$苏宁云商(SZ002024)$投资要点 O2O 基本面持续改善，物流、金融、自有物业、重估价值大。自2014年10 月我们上调对公司的评级及目标价以来，股价已上涨超40%。当前公司双线融合渐获成效，14Q3/Q4 线上GMV 分别同比+52.3%/+42.3%，实体同店重回正增长，单季主业亏损由14Q1 的4.3 亿元收窄至14Q4 的1.4 亿元。预计未来积极的资本运作将带来物流、金融、自有物业等资产价值重估。公司赞助巴萨、江苏舜天进军体育产业，未来有望深度合作；旗下PPTV 赛事转播全网领先。近期足球产业上升为国家战略，苏宁云商携其产业布局有望充分受益。 互联网金融公司独立，15 年预计融资余额100 亿元，融资规模200 亿+。 苏宁金融集团于2015 年1 月成立（类似阿里的蚂蚁金服）， “供应链金融+互联网理财+消费信贷”布局初步形成，预计15Q2 金融频道有望上线；预计2015 年互联网金融融资余额可达90~100 亿元（融资规模可达200亿元以上），至2017 年余额有望达340 亿元。参考互联网金融公司动态估值，我们预计三年后苏宁金融合理估值为340 亿元。 物流集团拟于15H1 社会化，打造“普洛斯+四通一达”；物流资产+自有门店+办公楼REITs 重估价值料达300 亿元。2015 年1 月苏宁成立物流集团，社会化起步，未来有望形成“普洛斯+四通一达“模式：1）苏宁仓储物流规模（2016 年底料达500 万平）仅次于普洛斯（1000 万平），未来有望打造现代物流设施提供商，保守测算NAV 价值约150 亿；物流运营业务未来或将通过引入战投加快发展。考虑自有门店+办公楼（价值150 亿）等其他自有物业，物流资产+自有门店+办公楼REITs 重估价值测算达300亿元。 进军体育产业获取流量：赞助巴萨、江苏舜天布局足球产业，PPTV 赛事转播全网领先。足球产业已上升为国家战略，布局体育产业将助力公司提升品牌推广及用户获取效率。1）公司为巴萨中国区独家合作伙伴，近期赞助江苏舜天进军足球产业；2）旗下PPTV 赛事转播全网领先，助力苏宁用户获取及品牌营销；3）预计公司未来或将在体育营销、产业并购等加大投入。估计14 年PPTV 收入8 亿元，公司64%股权价值26 亿元。 风险提示。线上增长低于预期；O2O 模型盈利能力低于预期等。 盈利预测、估值及投资评级。维持15/16 年EPS-0.07/0.00 元预测。苏宁本轮行情来自基本面改善及创新资本运作下的核心资产重估，我们认为苏宁金融（考虑20%折现率）、物流、物业、PPTV/Laox 合理估值为600亿元，同时保守给予零售业务0.4X EV/S 对应570 亿元，苏宁合理市值为1170 亿元。我们14 年10 月以来通过持续地深度报告进行推荐，现考虑公司基本面持续改善有望兑现，进军体育利好价值重估，故上调6 个月目标价至15.8 元，并将评级由“增持”上调至“买入”。网页链接